泰恩康301263–“成药杂货铺”

1. 募资及估值分析

发行股数5910万股，发行后总股本23638.75万股，发行价19.93元，募集资金11.78亿元，超募4.28亿元（“涨幅”57%）；对应发行后总市值47.11亿。

（1）上市前估值

2020年10月28日从新三板摘牌时，市值38.29亿；20年业绩受疫情影响（口罩）营收和净利暴涨，股价在2个月时间内翻倍（即之前市值19亿不到）。

2020 年初，受新冠疫情影响，全球口罩需求量短期激增，庞大的市场需求带动公司口罩销量的增长和单价的提升。2020 年，公司口罩的营业收入达2.39亿元，占营业收入的 33.76%。随着后续疫情的逐渐好转及市场供需的变化，公司口罩的销量、销售价格和毛利率可能无法维持在疫情爆发前期的较高水平，2020 年上半年口罩的平均销售价格为 1.06 元/只，由于 2020 年下半年口罩价格的下降，2020 年全年口罩的平均销售价格下降至 0.89 元/只，2021 年 1-6 月，口 罩的平均价格为 0.24 元/只（但仍高于疫情爆发前的 0.17 元/只。）。若口罩的销量和价格进一步下降，将对公司的经营 业绩造成不利影响。

（2）公司业绩

疫情前公司业绩“平稳”（低迷），主要以代理运营为主（“小”品种），自研产品仿制药为主（专利到期、研发投入低、市场比较稳定），整体看公司经营路线比较“传统”，没有进取心。

①代理产品

公司自1999年起代理和胃整肠丸和沃丽汀，2002年起代理强生医疗器械，2003 年起代理保心安油。（在网上查了一下，虽然都是唯一代理，销量都比较一般）

报告期内，公司代理运营业务毛利率分别为 47.34%、48.48%、46.18% 和 48.75%，其中核心代理产品和胃整肠丸毛利率分别为 73.69%、74.92%、73.25% 和 76.72%，沃丽汀毛利率分别为 32.29%、32.58%、35.27%和 39.56%，毛利率较高。

②自研“大单品”（仿制药）–盐酸达泊西汀片（早泄药）

自研但为自产，代理运营、自研不自产！价格在招股书里体现前后矛盾：

截至本招股说明书签署日，对于公司的主要产品，仅有第三批国家药品集中 采购在其采购范围中涉及到了盐酸达泊西汀片一个品种，公司的“爱廷玖”盐酸 达泊西汀片符合仿制药申报品种资格要求，参与了第三批国家药品集中采购，并 以 67.38 元/盒（规格：30mg*2 片）（33.69 元/片）的价格中标，与公司正式对外公布零售价格相近。

文字为“风险提示”部分、图表为产品销售价格；网上价格比较接近前文的价格，活动价低于10元/片。

从销量金额计算，12元左右比较符合；集采比市场价还高？！

③在研产品–全是仿制药

从公司现有产品线看，品种多，贡献主要来自几个代理品和“爱廷玖”，自己生产的主要是中成药丸剂（竞品多、品牌力弱，销量都不大）：

综上，公司代理运营（经销）、仿制（化药为主）、中成药，什么都有，小单品、多分散，俨然就是一个药品“杂货铺”。21年业绩较20年下滑，对于PE39，估值偏高！但有些噱头破发风险较低。

2.发行人的主营业务情况

经过 20 余年的发展，公司已经发展为一家以代理业务为基础，自产产品快速发展的综合性医药公司。随着公司药品研发成果的逐步显现，借助公司已有的成熟销售体系，公司自研药的研发、生产、销售业务将在未来一段时间内为公司带来可观的新增收入和利润，将成为公司未来业绩增长的主要动力。

公司主营业务为代理运营及研发、生产、销售医药产品、医疗器械、卫生材料并提供医药技术服务与技术转让等。2018 年、2019 年，代理运营业务是公司收入和利润的主要来源；2020 年，受全球新冠肺炎疫情影响，公司的防疫物资销售大幅增长，代理运营业务及医疗器械业务（主要包含防疫物资口罩）是公司收入和利润的主要来源；同时，随着公司自主研发的“爱廷玖”盐酸达泊西汀片于 2020年8月正式投放市场销售，成为公司收入和利润的新增长点；2021 年1-6月，随着境内疫情的有效控制，公司的代理运营业务实现恢复性增长，口罩业务收入有所下降，“爱廷玖”盐酸达泊西汀片维持着良好的销售水平，综合影响下，公司的自产产品业务收入占比为 47.59%。随着公司后续自主研发药品注册批件的陆续获批上市，医用口罩生产销售业务的稳定发展，公司自产产品业务收入将会保持稳定增长。

根据2021年1-9月发行人经审阅的业绩情况，结合审阅报告截止日后发行人的经营状况、预计成本费用等，发行人预计2021年度的营业收入约为65,959.40万元至67,461.30万元，较2020年度变动幅度约为-6.97%至-4.85%，预计2021 年度归属于母公司股东的净利润约为10,812.65万元至12,227.36万元，较2020 年度变动幅度约为-32.77%至-23.97%，预计 2021 年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为 9,585.53 万元至 11,000.24 万元，较2020年度 变动幅度约为-37.25%至-27.99%。

投资有风险 入市需谨慎达泊西丁可以在药店购买吗

公司最大的卖点就是：早泄药，“爱廷玖”盐酸达泊西汀；这个药的故事不如枸缘酸西地那非传奇，网上的销量也比较一般，竞品也比较多。